宏发股份: 宏发科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
XSJ!1!2025050065!08-02!217067
宏 发科技 股份 有 限公 司
公开发行可转换公司债 券
定期 踪评级 报 告
项 目负 责人 张 智 慧 翔爸
周嘉伊 砚 尹
项 目组 成员
评级 总 监 张明海 薪彝
联 系 电话 ( )
联 系地 址 上 海市黄 浦 区汉 路 号华盛 大 厦 层
公 司 网站
海新 资 信 评 枯 投 资 务有 司
产 乡 才
斯 犯评 做
声明
除 因本 次评级 事项 使 本 评级 机 构与 评级 对 象构 成委 托关 系 外 本 评级 机 构 人员与 象 存 在任 响
行为 客观 公正 的关联 关 系
本评 级机 构 与评级 人 员 履行 了调查 和诚 信 义务 所 具 报告 遵 循 真实 客 公 正的 原则
本 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 未 因评 级对 象和 其他 任
个 响 改变
本 次 跟 踪 评 级 依 据 评 级 对 象 及 其 相 关 方 提 供 或 己经 正 式 对 外 公 布 的 信 息 相 关信 息 的真 实性 确性 完 性
资 料提 供方或 发 布方 负 责 本评 级机 构 合 理采 信其 他 专业 机构 出具 的 专业 意 见 专 机构 专 意
承 担任 何责任
本 报告 并非 是某 种 决策 的 结论 建议 本 评 级机 构不 对发 行人 使 用或 引 用本 报 告产 生 的任 何后 果承 担 责任 也不
对 任何 资 投 资行 为 资损失 责任 本报 告 的评级 结 论及 相关 分 析 并非 对评 级对 象的鉴 证 意见 鉴于
信 用评 级 作特 性及 受 客 观 条件 影 响 本报 告 在资 料 信息 获 与模 未来 事项 预测 评估 等 方面 存 在
局 限性
本 次 跟 踪 评 级 的 信 用 等 级 自 本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在被 评 债券 存 续 期
内 本 评级机 构将 根据 《跟 踪 评 级 安 排 》 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 或债 券 实 施跟 踪评 级 并形 成结 论 决定
维持 变 更或 终止 评 级对 象 或债 券 信 用等 级 本 次跟踪 评级 的前 次 债券 踪 有效 为前 次债券
（跟 踪 ） 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日 止
本报 告版权 归 本评 级机 构所 有 未经授 权不 得 修 改 复制 转 散发 出售或 以任何 方式 外传
未经 本评级 机 构书 面 同 意 本报 告 评 级 观点 和评 级 结论 不得 用 于其 他债 券 的发 行 等证 券业 务活 动 本 评级 机 构
本 告 未授权 使 授权 使 使 行为 切 后 果均 不 承担 任何 责 任
折 犯砰 做
踪评 级概要
编号 ［新 世 纪 跟 踪
象 宏发科技股 份有限公司公开
宏 发转 债
主体 展望 债 评 时间
本 稳
前 踪
跟 踪评 级 观点
要优势
行业地位突 出 内 宏 发 股 份 的 继 电 器 产 品 销 售 额 在 全 球 市 场 的 占有 率 排 名 第 行业地位 突出
经 营 状 况 良好 宏发股份产品种类多 涉 领域 己形 成 较 好 的 规模 效应 踪 期 内营 收
利润保持增 利 能力 保 持 在 较 好 水
融资渠道较畅 作为上市公司 宏发股份融资渠道较多元 且 公 司 未 使 用 银 行 授信 额度 较 大 后续 融资
渠道较 畅
要 险
行 业 竞争激烈 继 电器 细 分 行 业 市 场 规 模 相 对 有 限 加 上 业 内 小企 业 众 多 竞 争 较为 激 烈 宏发股 份快速
大 营 模 步提 高 市场 份 额 有 定难度
产能 放 内 宏发股份 国内 大基地仍有多个 程正在建设 海 外 亦 在德 国 印尼 布 局 厂
需 关 注 后 续 新 增产 能 是 否 可 以 得 到 充 分释 放
资金压力 宏 发 股 份存 货 及 应 收 账款 规 模 较 大 营 资 占用 同时 公 司 国内 生产 基地 和 海 外 工 厂
存在建 投资 考 虑 到 较 长 的 项 目投 资 回 报 周 期 公司面临 定 的资 金 压 力
海外 营 宏 发 股 份 海 外 销 售 规 模 占比较 高 存在汇率风险 政 等
转 度慢 宏发转债于 年 月进 入转 股 期 截 年 转 率极低
跟 踪评 级结 论
发 份 信 素 响 述债 偿付安 性相 素 踪 分析 估 本评级机构认为其跟
踪 期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化 决定维持主体信用等级 稳 并维 持 上 述 债 项 信用等 级
未 来展 望
本评级机构预计 宏发股份信用质量在未来 个 月持 稳 遇 下列情形 将 信 等 其
望被下调
①新增产 能 法 得到有 放 导 致 公 司 营运 资 金 占用 程 度 加 深 性 力 著增
② 资本性支 增 带动债务 模持 攀 偿债能 力
本评级机 构预计宏发股份信用质量 在未来 个 月 持稳 情 公 司主 体 信 用 等 级 或 及 其 评 级 展 望 或 将 获
得 上调
① 债能力
斯 犯砰
主 要财 务 数据 指标
项目
第 季度 末
母分 司 径 舒雳
货 币资金 【
亿 元］
刚性 债务 ［
亿 元］
所 有 者 权 益 ［亿 元 ］
经 营 性 现 金 净 流 入 量 【亿 元 」
分并 径 数 著 夕着 阮
总 资 产 ［亿 元 」
总 负 债 ［亿 元 1 6038666681228142
刚性 债务 【
亿 元］
所 有 者 权 益 ［亿 元 ］
营业 收入 【
亿 元］
净 利 润 【亿 元 ］
经营 性现 金净流 入 量［
亿 元1
资产 负债 率t j
权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比率 ［
流动 比率 ［
现 金 比率 ［ j
利 息保障 倍 数［
倍］
净 资产收 益 率［
经营 性现 金 净流入 量与 流动 负债 比率 「 」
韭筹 资 性现 金 净 流 入 量 与负 债 总 额 比 率
份 年 审 年第 度 据 年 公
发 行 人 本次评 级模 型分 析表
用 级方 与模 商企 业评 级 方法 与模 型 电气设 备行业
评 结果
业 务风 险
财 务风 险
初始 信 用级 别
合 计 调整 子 级数量
个 体信 用 其中
调整 因素 ②
个 体 信用 级别
外 部支持 支持 因素
主 体信 用 级别
调整 因素 (/)
无
支持 因素 (/)
无
相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
工商企业评级方法与模型（电气设备行业）FM-GS014
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26744&cid=114&listype=1
（2022.12）
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击――
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
《电气设备制造行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=32648&mid=5&listype=1
（2025 年 1 月）
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照宏发科技股份有限公司（简称“宏发股份”
、“该公司”
、“公司”或“发行人”
）公开发行可转换公司债券（简
）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据宏发股份提供的经审计的 2024 年财务报表及相关
称“宏发转债”
经营数据，对宏发股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发
展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
经中国证监会“证监许可20213145 号”文核准，该公司于 2021 年 10 月 28 日公开发行宏发转债，发行规模为
第五年 1.8%、第六年 2.0%，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息。宏发转债转股起始日为 2022 年 5
月 5 日，转股终止日为 2027 年 10 月 27 日。截至 2025 年 3 月 31 日，公司存续债券仅为宏发转债，累计转股数
为 8,285 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0011%；尚未转股的可转债金额为 19.9948 亿元，占可转
债发行总量的 99.9741%。
图表 1. 截至 2025 年 3 月末公司存续债券概况
债项名称 发行金额 转债余额 期限 发行时利率 起息日期 到期日期 转股期间
宏发转债 20.00 亿元 19.9948 亿元 6年 0.30% 2021-10-28 2027-10-28 2022-05-05 至 2027-10-27
资料来源：宏发股份
根据该公司 2024 年 6 月 12 日披露的《临 2024-032》公告，因公司实施 2023 年年度利润分配方案，自 2024 年
根据该公司 2024 年 11 月 2 日披露的《宏发股份：关于“宏发转债”调整转股价格暨转股停复牌的公告》公告，
因截至 2024 年 10 月 16 日收盘，公司股票在连续 30 个交易日中已有 15 个交易日的收盘价格低于当期转股价格
的 90%的情形，触发宏发转债的转股价格修正条款。公司于 2024 年 11 月 1 日召开了第十一届董事会第四次会
，同意将宏发转债的转股价格由 50.52 元/股
议，审议通过了《关于确定向下修正“宏发转债”转股价格的议案》
向下修正为 32.32 元/股。
发行人信用质量跟踪分析
北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）
（原名“北京大华国际会计师事务所（特殊普通合伙）
”）对该公司
“不属于单项履约义务的保证类质量保证的会计处理”
月 1 日起执行财政部 2023 年 8 月 21 日发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》
。
截至 2024 年末，该公司纳入合并报表范围的子公司（企业）共 51 户，较 2023 年末减少 1 户，包括注销减少 2
户，分别为意大利宏发（Hongfa Italy S.R.L.）和厦门宏发精密机械有限公司；投资设立增加 1 户，为印尼宏发科
技有限公司（PT.Hongfa Technology Indonesia）
。
该公司主要生产电气设备中的继电器产品，公司是国内最大的继电器生产企业，并且继电器产品市占率为全球
第一。受益于继电器产品的市场需求回升，2024 年公司营业收入同比增长，盈利情况较好。公司于国内拥有三
个生产基地，并于海外拥有印尼、德国两处工厂，跟踪期内仍有多个工程在建。后续公司在基地和厂房方面仍有
建设投资需求，且项目投资回报周期较长，公司面临一定的资金压力。同时需关注公司新增产能是否可以得到
充分释放，以及海外方面汇率波动、地缘政治等因素对公司经营可能造成的影响。
（1） 外部环境
宏观因素
格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动
趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险来源。
但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转
型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩
内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击――2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏
观经济结构及其运行状况、电源与电网投资规模、社会用电需求等关系较为密切。受益于供给侧改革和“双碳”
战略，我国电源结构持续向清洁能源倾斜，新能源建设投资和装机规模不断突破。同时，煤电调峰保供作用突
出，火电投资尚可保持一定投资规模。新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设
等领域为目前我国电网投资的主要方向，国家电网和南方电网均安排较大规模投资。我国新能源汽车、大数据、
人工智能等新兴行业的发展以及夏季持续高温带动用电需求逐步提升。总体而言，电源与电网作为经济稳增长
的重要领域，近年来投资规模增长较多，叠加新能源产业的发展、用电需求的提升，电气设备行业整体依旧维持
高景气度。
中短期内，预计我国电气设备制造行业内各细分领域的领头企业市场地位将持续得到巩固，新能源相关电气设
备领域龙头企业的资本支出及生产设施全球化布局力度将加大，并推动行业整体规模扩张；传统电气设备领域
竞争压力将进一步增大，但龙头企业仍面临着通过技术升级和产品结构调整优化以实现高质量发展的机遇。
详见：《电气设备制造行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》。
（2） 业务运营
图表 2. 公司营业收入分类及变化情况（单位：亿元，%）
主导产品或服务
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入合计 117.33 100.00 129.30 100.00 141.02 100.00
其中：主营业务收入 112.34 95.75 125.27 96.90 135.39 96.00
其中：继电器产品 104.98 89.47 116.57 90.16 127.01 90.06
电气产品 6.82 5.81 8.18 6.33 7.92 5.61
其他产品 0.55 0.47 0.52 0.41 0.46 0.33
资料来源：宏发股份
注：尾差系四舍五入所致。
该公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，本部不进行具体生产，生产经营由控股子公司厦
门宏发电声股份有限公司（简称“宏发电声”
）1及其下属子公司承担。继电器为公司主要产品，包括功率继电器、
汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器和新能源继电器等品类，广泛应用于家用电器、智能电网、
创光电” ，股票代码 600363.SH）持有。联创光电注册资本为 4.55 亿元，截至 2024 年末实收资本 4.55 亿元，第一大股东为江西省电子集团
有限公司（持股 20.89%），实控人为自然人伍锐。
新能源、建筑配电、汽车工业、工业控制和安防等领域。近年来，公司约 90%的营业收入由继电器产品贡献。
电市场需求回升，以及新能源市场需求旺盛，使得功率继电器和新能源继电器订单大幅增长。除继电器产品外，
公司还生产包括低压电器、高低压成套设备等在内的电气产品，但目前收入占比小。2024 年公司电气产品收入
为 7.92 亿元，较上年下降 3.24%，主要系国内建筑及地产市场需求低迷所致。
图表 3. 公司近三年主营业务收入区域分布情况（单位：亿元，%）
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
海外 43.26 38.51 45.69 36.47 43.02 31.77
国内 69.08 61.49 79.59 63.53 92.37 68.23
合计 112.34 100.00 125.27 100.00 135.39 100.00
资料来源：宏发股份
除国内销售外，该公司产品出口至多个国家和地区，海外客户主要来自美国、德国、意大利、韩国、巴西及埃及
等国家。2024 年公司主营业务收入中海外占比为 31.77%，由于海外需求疲软且公司海外产能尚未完全释放，公
司海外地区收入占比逐年下降。 2024 年公司主营业务收入中亚太地区占比约为 12%，
分地区来看， 美洲约为 10%，
欧洲约为 10%。由于海外销售收入占比较高，公司采用远期结汇或与客户协商等方式控制汇率风险。
① 经营状况
A. 继电器产品
材料采购
该公司继电器产品的生产成本包括原材料成本、人工成本及制造费用，其中原材料成本占比为 65-75%，人工成
本占比为 14-20%，制造费用占比为 12-15%。公司采购的原材料主要包括铜材、漆包线、银丝材和工程塑料等，
/吨、9.18 万元/吨、701.12 万元/吨、3.21 万元/吨。其中，受银价、铜价上涨影响，铜材、漆包线、银丝材的单价
分别同比增长 9.63%、4.91%和 25.79%。公司主要原材料的供应商较为稳定，对于部分关键性设备，会采取战略
合作的方式，约定长期购买意向，并争取相应优惠。2024 年公司前五名供应商采购金额合计 17.11 亿元，占当年
采购总额的比重为 19.45%。
采购管理方面，该公司总部统一制定采购制度及流程，并对主要生产物料供应商进行统一绩效评价，根据供应
商绩效等级分配采购份额。公司目前共有生产物料合格供应商 800 余家（含辅材）
，合格供应商清单由总部采购
部定期更新，各企业按清单进行采购。对于大宗原材料及部分非生产通用物料（如超限额设备，标准备品备件）
由总部统一集中议价，但一些金额较大的非生产通用物料也会采取招标方式进行定价。
产品生产
该公司继电器产品涵盖 160 多个系列、40,000 多种常用规格，年生产能力超过 30 亿只。2024 年，公司继电器产
品年产能为 39.74 亿只，较上年增长 13.06%，主要系多个基地完工投产。当年公司实现产量 32.44 亿只，较上年
增长 19.59%，主要系功率继电器市场需求回暖、汽车继电器部分型号增量明显；当年公司产能利用率为 81.63%，
较上年提高 4.47 个百分点。公司产品生产周期一般在 1-2 周，对于部分较为强势的终端下游企业（如家电、汽
，公司会准备 2 个月左右的库存产品。截至 2024 年末，公司继电器产品库存量为 4.83 亿只，较上
车行业企业）
年末增长主要系受地缘政治影响海外运输周期拉长，以及汽车继电器寄售库存模式增多，公司增加了部分产品
的备库。
图表 4. 公司继电器产品国内产能及产量情况（单位：亿只，%）
产品类别 项目 2022 年度 2023 年度 2024 年度
产能 34.50 35.15 39.74
产量 27.68 27.12 32.44
继电器产品
年末库存量 4.43 3.73 4.83
产能利用率 80.23 77.16 81.63
资料来源：宏发股份
该公司国内继电器、低压电器、零部件及自动化装备的研发及生产主要由厦漳、东部和西部三个生产基地完成。
截至 2024 年末，厦漳基地主要生产功率继电器、汽车继电器、信号继电器、电力继电器、工业继电器、新能源
继电器以及密封继电器，其年产能分别为 8.78 亿只2、7.03 亿只、3.02 亿只、1.46 亿只、1.67 亿只、1.26 亿只和
亿只、2.61 亿只、0.04 亿只和 0.02 亿只；西部基地主要生产功率继电器和汽车继电器，其年产能分别为 10.87 亿
只和 0.56 亿只。
截至 2024 年末，该公司国内三大生产基地仍有多个工程项目正在建设，三大基地预计总投资 24.88 亿元，累计
已投资 16.99 亿元。
图表 5. 2018 年以来公司国内三大基地建设情况（单位：亿元）
截至 2024
所在 预计总 开工时 预计完工时 截至 2024 年
基地名称 项目名称 年末累计 建设规划
地区 投资 间 间 末建设进度
已投资
漳州宏发三期 计划建筑面积 7.15 万平方米，
漳州 3.08 3.08 2022.10 2024.10 已完工
一标段工程 规划建设 5#、6#厂房
计划建筑面积 26.12 万平方米，
规划建设 A 厂房、B 厂房、C
宏发海沧临港
厦门 9.98 3.36 2023.09 2026.10 厂房、倒班宿舍及食堂、动力 施工中
工业园项目
站、化学品库、南门岗、东门
岗、西门岗
宏发海沧工业 计划建筑面积 4 万平方米，规
厦门 1.30 0.80 2024.02 2025.04 施工中
园三期项目 划建设电力继电器厂房六
宏发信号 2 号 计划完成信号 2 号厂房 1、2 楼
完成部分动
厦漳基地 厦门 厂房 1、2 楼二 0.12 0.02 2024.06 2024.12 二次装修，计划 6 月开始实施，
力系统安装
次装修工程 12 月完工
电力电器租赁
计划完成电力电器租赁信号 2
信号 2 号厂房
厦门 0.10 0.18 2024.07 2024.09 号厂房三、四楼二次装修，计 已完工
三、四楼二次
划 7 月开始实施，9 月完工
装修工程
工业机器人非 非标厂房二次装修项目，计划
厦门 标厂房二次装 0.20 0.20 2023.12 2024.05 2023 年 12 月开工，2024 年 4 已完工
修项目 月完工并投入使用
宏发精机非标 精机非标厂房二次装修，计划
厦门 厂房二次装修 0.10 0.10 2023.11 2024.10 2023 年 11 月开工，2024 年 10 已完工
项目 月完工并投入使用
四川宏发智能
总用地面积 6 万平方米，计划
家居用继电器
西部基地 德阳 1.60 1.68 2021.10 2024.07 建筑面积 4.4 万平方米，规划 已完工
及连接器产业
建设四号、五号厂房
化建设项目
各厂房建设
用地面积 27.13 万平方米，计 已完工并投
划建筑面积 24.4 万平方米，规 用，35KV 输
宏发舟山产业 体完工，
园一期工程 2025.3 输变
金海厂房、金越厂房、食堂、 中，综合大楼
东部基地 舟山 电站完工
综合楼、宏发精科厂房 二装暂未实
施
宏发精科新厂
房二次装修工 0.20 0.17 2024.04 2024.06 一层及夹层装修及收尾工作 已完工
程
合计 24.88 16.99 – – – –
资料来源：宏发股份
注：①尾差系四舍五入所致；②部分基地在建项目累计已投资大于预计总投资，主要系项目实施过程中存在变更。
国外生产方面，该公司分别在印尼、德国布局工厂。截至 2024 年末，公司已投产的海外工厂为印尼宏发工厂，
系租赁厂房，生产经营总面积为 5,700 平方米，主要生产电表磁保持继电器以及高压直流产品。印尼宏发工厂分
为一期、二期，分别于 2019 年、2023 年投入使用。2024 年，该厂房产能为 0.15 亿只，产量为 0.13 亿只。当年
该厂房收入为 2.07 亿元，利润 0.26 亿元。此外，2024 年末公司自投的在建及拟建工厂包括德国工厂和印尼宏发
在建工厂，两处工厂的预计总投资为 1.80 亿元，累计已投资 0.61 亿元。其中，德国工厂建设规划约为 4,000 平
方米，该工厂于 2024 年 6 月开工，2024 年 9 月举行厂房封顶仪式，预计 2025 年 6 月完工，目前处于验收审核
阶段；印尼宏发为拟建工厂，工厂的建设规划约为 24,000 平方米，尚未开工，预计 2026 年 12 月完工。
图表 6. 截至 2024 年末，公司国外在建及拟建工厂情况（单位：亿元）
累计已投资
基地名称 所在地区 预计总投资 开工时间 预计完工时间 建设规划 当前进度
（含土地款）
德国工厂 黑森州 1.10 0.37 2024 年 6 月 2025 年 6 月 约 0.40 万平方米 验收审核
印尼宏发在建工厂
（ PT.Hongfa Electronic Tangerang 0.70 0.24 未开工 2026 年 12 月 约 2.40 万平方米 无
Indonesia）
合计 - 1.80 0.61 - - - -
资料来源：宏发股份
后续该公司在基地和厂房方面仍有建设投资需求，考虑到较长的项目投资回报周期，公司仍面临一定的资金压
力。此外，需关注公司新增产能能否得到充分释放，以及海外方面汇率波动、地缘政治等因素对公司经营可能造
成的影响。
销售情况
场占有率来看，2024 年公司继电器产品全球市场占有率3为 23.10%，排名第一，其中功率继电器、汽车继电器、
电力继电器以及信号继电器的全球市场占有率分别为 31.70%、23.00%、57.10%和 33.60%。公司 2024 年前五大
客户销售总额为 32.96 亿元，占当年销售总额的比重为 23.37%，客户集中度同比提高 3.47 个百分点。出口方面，
为 8.92 亿元，占当年继电器收入的 7.02%，占当年海外销售收入的 20.73%。
销售管理方面，该公司采用以子公司和经销商分销为主，总部营销中心直销为辅的销售方式。总部对销售市场
在全球范围内进行了区域划分，在上海、北京、四川及香港、欧洲、美国等地设有独立的销售子公司，在印度、
韩国、菲律宾、土耳其、巴西等地建立办事处，以营销中心为单位，作为核心渠道建立销售网络。根据不同行业、
地区和目标客户群差异，制定销售方案。海外销售机构的骨干人员实行总部派遣，一线销售业务人员实行当地
招聘。合同签订方面，公司采取三种模式，分别为：
（1）单笔合同签订采购总金额；
（2）分多笔合同单独签订采
购金额；
（3）先签订框架协议，在框架协议条款下分批次单独签约。目前公司订单中，框架协议签约方式占比较
高。公司将原材料价格波动及汇率波动等因素纳入框架协议的价格调整条件，在年底与客户统一议价。
B. 电气产品
除继电器业务外，该公司还利用其智能制造能力培育新产品。目前电气产品为公司第二收入来源，主要产品包
括低压电器、高低压成套设备等。公司重点发展低压电器产品中的 MCB（小型断路器）
、接触器（专用和工控接
触器）
、CPS（控制与保护开关电器）
、智能配电用户端等，分别在厦门集美区、海沧区建成低压电器元器件生产
车间及开关柜、成套三箱设备生产车间。公司低压电器产品定位中高端市场，应用于智能电网、新能源、建筑配
电、轨道交通、工业控制、通讯网络及安防消防等领域。2023 年，公司成立低压电器发展领导小组，统一部署
第一、第二、第三事业部共同参与发展开关电气产品。其中，第一事业部重点发展开关配电产品；第二事业部重
点发展终端电器产品；第三事业部主要负责成套设备和中压开关产品的发展。2024 年，公司电气产品年产能为
图表 7. 公司电气产品产能及产量情况（单位：万只，%）
产品类别 项目 2022 年度 2023 年度 2024 年度
产能 2.90 3.60 3.20
产量 2.10 3.40 2.20
电气产品 销量 0.21 3.20 2.10
产能利用率 70.71 94.44 70.02
产销率 101.64 94.12 95.29
资料来源：宏发股份
② 竞争地位
图表 8. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势
- 5.50
核心业务收入亿元 EBITDA亿元 研发费用/核心业务收入%,右轴
注：根据宏发股份提供的数据整理、绘制。
从经营规模来看，该公司 2024 年核心业务继电器产品收入为 127.01 亿元，较上年增长 8.96%，继电器产品市场
占有率为全球第一；公司 EBITDA 为 36.07 亿元，较上年增长 9.98%。
研发能力是电气设备企业的核心竞争能力。2024 年，该公司研发费用与核心业务收入的比重为 6.18%，保持增
长态势。截至 2024 年末，公司在职员工 15,920 人，其中研发人员为 2,391 人，占比 15.02%；学历为本科及以上
的人数为 3,828 人，占比 24.05%。同期末，公司拥有有效专利 2,477 件，其中国内发明专利 457 件，国际发明专
利 189 件。
该公司技术综合实力获得国家各部委的认可，先后获得“国家制造业单项冠军示范企业”
、“国家技术创新示范
企业”
、“国家技术创新工程创新型企业”等荣誉。截至 2024 年末，公司负责的 3 项 IEC 国际标准进入 FDIS 阶
段，全年主导制定 2 项继电器国家标准均进入实施阶段，参与制定的六项国家标准和一项行业标准发布实施。
该公司通过三级子公司厦门精合电气自动化有限公司和厦门宏发工业机器人有限公司自主研发生产线和工业机
器人。截至 2024 年末，公司自主开发的继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度高于 80%，最快生产设计
节拍为 0.75 秒/只。
该公司内部独立运行的“第三方”综合技术服务平台检测中心是中国 CNAS 认可实验室，获得德国 VDE、T?V，
北美 UL 权威机构认可，能够完成产品安全认证测试。该检测中心是中国电子元器件领域第一家 VDE-TDAP、
UL-CTDP 实验室，唯一与 VDE 签署首选合作伙伴协议的实验室（全球仅六家）
，并且参与多份 IEC61810 系列
国际标准制定，主导 GB/T 21711 系列国家标准制定。
③ 经营效率
图表 9. 反映公司经营效率要素的主要指标值
应收账款周转速度次/年 存货周转速度次/年 营业收入现金率%,右轴
注：根据宏发股份提供的数据整理、绘制。
电气设备产品普遍具有周转速度慢的特征。2024 年，该公司营业周期为 204.93 天，营业收入现金率为 96.79%。
公司存货周转速度较慢，主要系公司产品外销较多，海运运输会拉长存货周转天数。
付款周期方面，该公司铜材和银丝材付款周期为 30 天左右，付款方式主要为现金及票据。对于铜材和银丝材等
主要原材料的价格波动，公司根据客户订单估算材料消耗量，与材料供应商根据现货价格签订周期为 1-3 个月的
长期订单，支付部分保证金，以锁定部分采购成本。同时，公司根据大宗铜、银的基准价格与部分终端客户调整
产品价格，以部分降低原材料价格波动风险。
货款回收方面，该公司产品销售业务一般采用赊销的方式，对少数客户采用预收账款的方式，公司制定了客户
信用额度管理办法，每年根据业务开展情况，结合客户规模、潜力、历史交易状况等因素，对客户信用额度做出
调整。销售人员除承担产品销售职责外，亦需承担部分货款催收任务，计入个人业绩考核。公司货款结算方式主
要包括电汇、银行转账、银行承兑汇票等，国内客户支付方式主要为汇票+部分现金，回收周期多数在 60 天左
右。国外客户主要采用电汇方式，回收周期主要为 30 天或 60 天，少数国外客户会采用款到发货的形式，占比
在 10-20%左右。
④ 盈利能力
图表 10. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
综合毛利率% 继电器产品毛利率% 营业利润率% 销售净利率%
注：根据宏发股份提供的数据整理、绘制。
该公司盈利主要来自主业经营，2024 年公司营业毛利为 51.06 亿元，约 96%由继电器产品贡献。当年综合毛利
率为 36.21%，继电器产品毛利率为 37.99%。近年来，公司期间费用率保持在较高水平，对利润造成侵蚀。2022-
公司期间费用分别为 20.77 亿元、
期间费用率分别为 17.70%、
公司期间费用同比增长主要为管理费用和研发费用增加，
主要为职工薪酬增加；研发费用同比增长 16.57%至 7.85 亿元，主要系公司加大研发投入。2024 年，公司对经营
性应收款项计提信用减值损失 0.18 亿元，同比下降 70.77%；对机器设备、库存商品等计提资产减值损失 0.16 亿
元，同比下降 19.21%。
司投资收益净额为-0.25 亿元。公司当年公允价值变动收益净额为 0.44 亿元，主要系衍生金融资产及衍生金融负
债盈利。公司营业外收支规模很小，对利润影响有限。
从资产获利能力看，同期公司净资产收益率为 18.33%，较上年变化不大。
跟踪期内，受益于经营积累，该公司权益资本保持增长，但由于刚性债务增长较快，杠杆水平有所抬升。公司应
收账款及存货规模较大，对营运资金形成一定占用。随公司不断扩大主业产能，投资活动现金流出规模维持在
较高水平，公司面临一定的投资压力。2024 年，公司 EBITDA 保持增长，对利息支出和刚性债务的保障程度较
好。
（1） 财务杠杆
图表 11. 公司财务杠杆水平变动趋势
资产负债率% 权益资本/刚性债务%,右轴
注：根据宏发股份提供的数据整理、绘制。
该公司负债经营水平较低，近三年末均低于 40%，处于同业较好水平。2024 年末为补充公司流动性，公司资产
负债率较上年末提高 1.69 个百分点至 39.30%，此后 2025 年 3 月末公司资产负债率有所下降。由于刚性债务规
模增长，公司权益资本与刚性债务比率逐年下降，但仍处于较好水平。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司
权益资本与刚性债务比率分别为 341.94%、323.72%、281.24%和 260.43%。
① 资产
图表 12. 公司核心资产状况及其变动
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：现金类资产（亿元） 31.80 44.72 55.13 56.13
存货（亿元） 28.32 25.50 34.87 29.30
应收账款（亿元） 28.12 31.02 32.71 41.31
非流动资产（亿元，在总资产中占比%）
其中：固定资产（亿元） 43.19 48.62 52.54 52.26
在建工程（亿元） 4.41 3.45 3.59 5.22
无形资产（亿元） 4.87 4.76 4.85 4.78
投资性房地产（亿元） 4.27 3.99 3.51 3.44
资产总额（亿元） 159.91 177.24 206.64 211.53
期末全部受限资产账面价值（亿元） 0.68 0.64 0.55 -
受限资产账面价值/总资产（%） 0.43 0.36 0.27 -
注：①根据宏发股份所提供数据整理、计算；②现金类资产包括货币资金、交易性金融资产以及应收银行承兑票据。
房、存货等资产增加所致。公司资产以流动资产为主，2024 年末流动资产占比为 62.33%。
该公司流动资产主要由现金类资产、存货和应收账款构成。2024 年末，公司现金类资产账面价值为 55.13 亿元，
其中：货币资金较上年末增长 103.61%至 39.54 亿元，主要系销售回款以及银行借款增加。货币资金中 12.10 万
元作为保证金受限，受限比例很低；应收银行承兑汇票 14.47 亿元；交易性金融资产较上年末下降 88.16%至 1.12
亿元，主要系银行理财产品减少。公司存货账面价值较上年末增长 36.76%至 34.87 亿元，主要系公司生产性备
库增加。期末存货包括库存商品 22.26 亿元、原材料 8.06 亿元和在产品及半成品 4.49 亿元。公司应收账款账面
价值为 32.71 亿元，其中按账龄组合计提坏账准备的应收账款中，账龄在一年以内的占比为 97.54%。年末应收
账款累计计提坏账准备 2.09 亿元。此外，按欠款方归集的前五大客户年末应收账款余额占比为 21.93%，集中度
较高。除上述主要流动资产外，其他流动资产账面价值较上年末增长 161.32%至 1.72 亿元，为增值税待抵扣进
项税及预缴税额增加。
该公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、投资性房地产和在建工程构成。公司固定资产主要为经营所需
的机器设备和厂房等，2024 年末账面价值较上年末增长 8.06%，主要系漳州、四川和德阳等地的厂房完工转入
固定资产。期末公司在建工程账面价值为 3.59 亿元，包含多个在建项目，公司存在一定资金需求。公司无形资
产主要为土地使用权和专利权，账面价值分别为 4.02 亿元和 0.44 亿元。投资性房地产账面价值较上年末下降
上年末增长 145.65%至 3.57 亿元，主要系预付土地、购房、工程款增加。
较小。
账面价值较上年末增长 26.30%至 41.31 亿元；存货账面价值较上年末下降 15.99%至 29.30 亿元；在建工程账面
价值较上年末增长 45.32%至 5.22 亿元。
② 所有者权益
图表 13. 公司所有者权益构成及其变动趋势
- 2.95
归属于母公司所有者权益亿元 少数股东权益亿元 归母权益/少数股东权益X,右轴
注：根据宏发股份提供的数据整理、绘制。
数股东权益增长较多。2025 年 3 月末，在未分配利润增长的带动下，公司所有者权益较上年末增长 3.73%至
上市公司普通股股东的净利润的比率分别为 30.09%、32.86%和 32.92%。根据公司现金分红政策，除特殊情况4
外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不
少于当年实现的公司可供分配利润的 10%，最近三个会计年度以现金方式累计分配的利润不少于该期间实现的
年均可分配利润的 40%。公司所有者权益中未分配利润、少数股东权益、盈余公积金和实收资本的占比较大，
③ 负债
图表 14. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
刚性债务 29.11 34.16 44.60 49.96
其中：短期刚性债务 6.03 15.04 18.71 28.60
中长期刚性债务 23.07 19.12 25.88 21.35
应付账款 13.47 14.07 16.93 12.70
应付职工薪酬 5.94 5.98 6.84 3.86
注：①根据宏发股份提供的数据整理、计算；②尾差系四舍五入所致。
负债主要由刚性债务、应付账款和应付职工薪酬构成，合计占比为 84.18%。
超过公司最近一期经审计净资产的 50%，且超过 5,000 万元；
（2）公司未来十二个月内拟对外投资、收购资产或者购买设备累计支出达到或
超过公司最近一期经审计总资产的 30%。
该公司刚性债务主要为银行借款、应付债券和应付票据。2024 年末公司刚性债务规模较上年末增长 30.56%，主
要系银行借款净增长。期末银行借款余额为 19.45 亿元，较上年末增长 73.79%。其中，公司短期借款由上年末
的 0.43 亿元增长至 12.14 亿元；一年内到期的长期借款较上年末下降 97.89%至 0.20 亿元；长期借款较上年末增
长 4.99 倍至 7.11 亿元。公司银行借款类型较多，主要为信用借款，人民币银行借款利率区间为 0.90%-2.80%，
外币（含欧元、美元）银行借款利率区间为 3.03%-5.41%。公司应付债券为宏发转债，年末余额为 18.53 亿元。
公司应付票据主要为银行承兑汇票，年末余额较上年末增长 25.60%至 6.26 亿元。此外，公司应付账款主要为应
付材料款、设备及工程款、模具及备件款，年末余额较上年末增长 20.36%至 16.93 亿元。
借款规模增长。此外，应付账款较上年末下降 24.97%至 12.70 亿元，应付职工薪酬较上年末下降 43.59%至 3.86
亿元。
投资管理方面，该公司财务部门参与投资项目的可行性研究，配合有关部门做好投资的立项审批、跟踪检查等
工作，对投资项目的收回及收益状况进行监督。筹资管理方面，财务部门对筹资成本和潜在风险作出估计，确保
筹资工作安全有序。资金管理方面，公司依托拜特资金管理系统，集中统一运作、分权分级审批，按“以收定支，
收支平衡”的原则进行控制。
（2） 偿债能力
① 现金流量
图表 15. 公司现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
第一季度 第一季度
经营环节产生的现金流量净额 15.95 26.61 22.35 -5.02 -2.42
其中：业务现金收支净额 18.25 29.74 24.59 -4.75 -1.68
投资环节产生的现金流量净额 -20.03 -16.57 -22.10 -4.77 2.17
其中：购建固定资产、无形资产及
其他长期资产支付的现金
筹资环节产生的现金流量净额 0.47 -5.84 1.11 3.97 1.90
其中：现金利息支出 0.37 0.22 0.19 - -
注：①根据宏发股份提供的数据整理、计算；②业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现
金流量净额。
回款增加，但同期生产规模扩大以及原材料价格上涨使得业务现金流净额同比下降。公司收到其他与经营活动
有关的现金主要为往来款及政府补助等，支付其他与经营活动有关的现金主要为支付销售费用、管理费用、研
发费用及往来款等，2024 年其他与经营活动有关的现金净流出 2.25 亿元。
资理财支付的现金同比增长 310.44%至 25.90 亿元。同期公司筹资环节现金流呈现净流入，主要系公司银行借款
规模净增长，以及股权收购支付的现金同比下降所致。
亿元。筹资环节产生的现金流量净额为 3.97 亿元。
② 偿债能力
图表 16. 公司偿债能力指标值
主要数据及指标 2022 年度 2023 年度 2024 年度
EBITDA（亿元） 27.08 32.80 36.07
EBITDA/全部利息支出（倍） 23.46 26.44 25.24
EBITDA/刚性债务（倍） 1.06 1.04 0.92
注：根据宏发股份所提供数据整理、计算。
固定资产折旧构成，2024 年二者占 EBITDA 的比重分别为 67.80%和 24.34%。公司 EBITDA 与利息支出的比值
为 25.24 倍，保障程度高。同期受刚性债务增长的影响，EBITDA 与刚性债务的比值下降至 0.92 倍。
（1） 流动性/短期因素
图表 17. 公司资产流动性指标值
主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末
流动比率（%） 310.53 267.38 272.19 257.43
速动比率（%） 209.96 198.69 194.93 197.20
现金比率（%） 105.65 112.67 116.50 109.07
注：①根据宏发股份所提供数据整理、计算；②速动比率=（期末流动资产-期末存货-期末预付账款-期末待摊费用）/期末流动负
债合计。
该公司资产流动性处于较好水平。2025 年 3 月末，公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 257.43%、197.20%
和 109.07%。
图表 18. 来自金融机构的信贷支持（不包含外币授信）
机构类别 综合授信 剩余可用额度 附加条件/增信措施
全部（亿元） 82.42 54.87 部分担保
其中：国家政策性金融机构（亿元） 14.35 0.80 -
工农中建交五大商业银行（亿元） 43.33 32.83 -
其中：大型国有金融机构占比（%） 69.98 61.30 -
注：根据宏发股份所提供数据整理（截至 2024 年末）
。
该公司信誉良好，与多家商业银行建立了良好的合作关系，信贷融资渠道较为畅通。截至 2024 年末，公司在境
内共获得商业银行授信额度 82.42 亿元，尚未使用的授信额度为 54.87 亿元。
（2） ESG 因素
公司治理方面，该公司是上市公司。截至 2025 年 3 月末，自然人郭满金通过持有有格创业投资有限公司（简称
）511.20%的股权间接持有公司 27.35%的股权，为公司实际控制人。同期末，有格投资累计质押公
“有格投资”
司股票合计 6,923.80 万股，占其持有公司股份的 24.28%，占公司总股本的 6.64%，公司产权状况详见附录一。
海味、杨文英为独立董事；公司原监事陈耀煌离任，选举蔡志颖为监事。截至 2024 年末，公司现任董事、监事
和高级管理人员无违法、严重违规和重大违约记录。
动现金净流入 0.0007 亿元。
（3） 表外事项
截至 2024 年末，该公司不存在对公司有重大影响的未决诉讼。同期末，公司不存在对合并范围外的企业进行担
保的情况。
（4） 其他因素
该公司与关联方之间的交易主要为商品销售与采购、固定资产采购、提供劳务等内容，但规模较小。2024 年度，
购买商品、接受劳务发生的交易金额为 3,587.54 万元，销售商品、提供劳务的交易金额为 22.95 万元。
根据该公司本部 2025 年 4 月 7 日和重要子公司宏发电声 2025 年 4 月 25 日的《企业信用报告》
，公司本部和宏
发电声跟踪期内无违约记录。根据 2025 年 4 月 7 日国家企业信用信息公示系统、国家税务总局重大税收违法失
信案件信息公布栏、中国执行信息公开网、证券期货市场失信记录和信用中国查询平台的查询结果，公司本部
及重要子公司宏发电声不存在重大异常情况。
该公司本部不进行具体生产，生产经营由重要控股子公司宏发电声及其下属子公司承担。2024 年末，母公司资
产总额为 65.52 亿元，占合并口径资产总额的比例为 31.71%，其中货币资金余额为 25.99 万元。母公司资产中长
期股权投资占比较高，为对宏发电声的投资，账面价值为 48.99 亿元。同年末，母公司负债总额为 18.54 亿元，
其中刚性债务余额为 18.53 亿元，占合并口径刚性债务的 41.55%。2024 年，母公司无营业收入，实现净利润 5.92
亿元。
本评级报告选取了广州白云电气设备股份有限公司、思源电气股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述
主体均为电气设备行业上市民企，且主营产品属于电气部件与设备类，具有较高的可比性。
与上述同业对比，该公司专注于继电器产品的生产经营，形成了较为完备的继电器产业链，产品利润率较高。此
外，公司周转速度较快，负债经营程度较低，EBITDA 对于刚性债务的覆盖程度处于较好水平。
债项信用跟踪分析
宏发转债为可转换债券，附投资人转股权、回售权，以及发行人赎回权、下修权。若债券换股期间，投资人选择
转股，发行人则无需到期兑付相应份额的债券。未来该公司正股价格变化对投资人的转股决策影响重大。
图表 19. 宏发转债特殊条款
当期转股价格 32.32 元 转股期间 2022-05-05~2027-10-27
回售触发价 22.62 元 回售起始日 2025-10-28
赎回触发价 42.02 元 赎回起始日 2022-05-05
修正触发价 29.09 元 修正起始日 2021-10-28
资料来源：宏发股份（截至 2024 年末）
跟踪评级结论
综上，本评级机构维持宏发股份主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，宏发转债信用等级为 AA。
附录一：
公司与实际控制人关系图
注：根据宏发股份提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）
。
附录二：
公司组织结构图
注：根据宏发股份提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）
。
附录三：
相关实体主要数据概览
基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司持股 经营环节现金 备注
全称 简称 与公司关系 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润
比例（%） 净流入量
宏发科技股份有限公司 宏发股份 本级/母公司 ―― 控股管理 18.53 46.98 - 5.92 0.00 母公司口径
厦门宏发电声股份有限公司 宏发电声 重要子公司 80.00 继电器、电气产品生产、销售、研发 20.92 86.00 70.11 13.83 5.10 -
注：根据宏发股份 2024 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：电气设备制造 归属行业：电气部件与设备
最新主体 2024 年度经营数据 2024 年末财务数据/指标
企业名称（全称） 信用等级/展 EBITDA/刚性债务
望 营业收入（亿元） 研发费用（亿元） 营业周期（天） 销售毛利率（%） 刚性债务（亿元） EBITDA（亿元） 资产负债率（%）
（倍）
广州白云电气设备股份有限公司 AA/稳定 49.42 1.70 312.62 17.77 19.66 3.67 63.07 0.21
思源电气股份有限公司 - 154.58 11.10 247.09 30.81 1.91 27.30 46.09 12.69
宏发科技股份有限公司 AA/稳定 141.02 7.85 204.93 36.21 44.60 36.07 39.30 0.92
注：广州白云电气设备股份有限公司是公开市场发债企业但并非本评级机构客户，思源电气股份有限公司为上市公司但并非公开市场发债企业，相关数据及指标来自 Wind，或存在一定局限性。
附录五：
发行人主要财务数据及指标
主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末 2025 年第一季度/末
资产总额［亿元 159.91 177.24 206.64 211.53
货币资金［亿元 13.58 19.42 39.54 37.52
刚性债务亿元 29.11 34.16 44.60 49.96
所有者权益 亿元 99.53 110.58 125.42 130.10
营业收入亿元 117.33 129.30 141.02 39.83
净利润 亿元 16.89 19.18 21.63 5.45
EBITDA亿元 27.08 32.80 36.07 －
经营性现金净流入量亿元 15.95 26.61 22.35 -5.02
投资性现金净流入量亿元 -20.03 -16.57 -22.10 -4.77
资产负债率% 37.76 37.61 39.30 38.49
权益资本与刚性债务比率% 341.94 323.72 281.24 260.43
流动比率% 310.53 267.38 272.19 257.43
现金比率% 105.65 112.67 116.50 109.07
利息保障倍数倍 17.10 19.10 18.11 －
担保比率% － － － －
营业周期天 209.16 203.83 204.93 －
毛利率% 34.06 36.89 36.21 33.77
营业利润率% 15.85 17.41 17.33 15.89
总资产报酬率% 13.32 14.05 13.49 －
净资产收益率% 18.08 18.26 18.33 －
净资产收益率*% 17.76 17.59 18.28 －
营业收入现金率% 96.81 93.97 96.79 74.19
经营性现金净流入量与流动负债比率% 55.56 76.25 51.36 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -7.44 15.81 0.33 －
EBITDA/利息支出倍 23.46 26.44 25.24 －
EBITDA/刚性债务倍 1.06 1.04 0.92 －
注：表中数据依据宏发股份经审计的 2022-2024 年及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余
额)/2 }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ (期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+
期末负债合计)/2×100%
EBITDA/利息支出倍=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
投资级
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
投机级 CCC 级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
投机级 CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
瞥
黑
四
附 录七
发行人 史评级
类型 情 分类 级时间 级分 析师 所 使用 方法 和模
接
公
告
报
本
版
称
名
的
型
模
黄 张 智慧
伊
债项
伊
注 上 述 评 级 方 法 及相 关 文件 可 于 新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅 历 史 评 级 信 息 仅 限 于 本 评 级 机 构 对 发 行 人 进 行 的评 级